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豆油市場或擺脫利空因素束縛

 生物柴油產業助力

  年初以來,豆油價格重心下移。其一,雷亞爾貶值及市場預期美豆種植面積上調,導致美豆價格破位下行,進而帶動豆油價格大幅下跌;其二,日漸恢復的棕櫚油產量和逐漸兌現的南美豐產猶如一把高懸的達摩克利斯之劍,豆油價格很難輕易上漲;其三,因OPEC減產效果不及預期,美原油價格連續走低,進一步拖累油脂市場。在這些因素的共同作用下,美豆油主力7月合約屢次上沖33.3美分/磅,未果。利空疊加,后期,豆油能實現突圍嗎?筆者認為,可以從生物柴油題材著眼分析。

  豆油是生物柴油生產過程中最為重要的原料

  為減少大氣污染和海外能源依賴,美國根據《2005年能源稅收政策法案》授權美國環保署全面實施可再生能源標準,要求每個汽油及柴油生產商和進口商向運輸燃料中添加可再生燃料,并規定包括纖維素生物燃料、生物柴油、先進生物燃料在內的可再生燃料的最低用量標準。美國國會在2007年的《美國能源獨立與安全法案》進一步明確了2022年之前每年的可再生能源使用量,并要求2022年可再生能源的消費總量必須從2008年的80億加侖提高到360億加侖,該法案所界定的可再生能源主要是生物乙醇與生物柴油。美國經濟飛速發展過后,按照邊際消費傾向遞減的規律,收入的增長對豆油食用消費量的提振效應減弱。近幾年,美國國內豆油的年食用消費量維持在130億—150億磅,已經失去連續增長的勢頭。

圖為美國豆油年食用消費量

  圖為美國豆油年食用消費量

  與之相對,豆油供給量卻在不斷提高。2010年以來,豆油年產量從189億磅增加到226億磅,年均增長率達2.58%。新增供給越來越依賴工業用途的消費,隨著可再生能源應用的發展,生物柴油產業逐步崛起。

  2000年開始,生物柴油產業開啟了井噴式的發展模式。截至2016年年底,生物柴油需求量增長200倍,從1000萬加侖提升至20.6億加侖。不過,產量增速稍微遜色。

圖為美國B100型生物柴油年產量

  圖為美國B100型生物柴油年產量

  由于國內有效供給不足,進口市場得以蓬勃繁榮,美國從生物柴油凈出口國變為進口依賴國,美國生物柴油的年凈進口量達到1440萬桶,占全國總需求的29.4%。

  根據美國能源署(EIA)的數據,美國的生物柴油生產以植物油和動物油為主。其中,植物油用量遠高于動物油。

  美國是傳統的大豆生產大國,其生物柴油中的植物油絕大部分來自豆油。美國生物柴油產量總體保持增長態勢,豆油的生物柴油用量從2010年的11.41億磅增加至2016年的60.95億磅,占比維持在60%左右,是美國生物柴油生產中最重要的原料,玉米油、菜油、動物油的用量則逐漸調整至10%。

圖為美國生物柴油主要原料占比

  圖為美國生物柴油主要原料占比

 

正是由于豆油到生物柴油的傳導機制,當前,美國豆油的工業消費量超過產量的27%。豆油與生物柴油的聯動性愈發緊密,生物柴油的產量變化對豆油甚至全球油脂市場有了“牽一發而動全身”的影響。

  美國對阿根廷和印尼生物柴油進行雙反調查

  當前,美國生物柴油進口的最大來源國為阿根廷和印尼。2013年,歐盟對阿根廷和印尼生物柴油實施的反傾銷政策重挫兩國的生物柴油出口,而美國在該年恢復對攙兌生物柴油予以每加侖1美元的稅收抵免優惠,使得美國成為阿根廷和印尼生物柴油新的出口目的地。2014—2016年,阿根廷、印尼對美國的生物柴油出口量激增。其中,阿根廷對美國的出口量從0.47億加侖增加至4.43億加侖,增幅為843%;印尼對美國的出口量從0.51億加侖增加至1.11億加侖,增幅為117%。

  2016年,美國生物柴油總進口量為6.93億加侖,總消費量為20.6億加侖。其中,從阿根廷進口4.43億加侖,占總進口量的63.90%;從印尼進口1.11億加侖,占總進口量的16.07%。當年,美國從阿根廷和印尼進口的生物柴油,占總進口量的近80%,占總消費量的近27%。

圖為美國進口阿根廷、印尼的生物柴油數量

  圖為美國進口阿根廷、印尼的生物柴油數量

  美國生物柴油生產者協會認為,阿根廷和印尼對生物柴油出口實行出口退稅導致市場嚴重不公平,美國生物柴油產業提供的50000個工作崗位正遭受不公平貿易的威脅。阿根廷、印尼的出口對美國生物柴油產業造成了巨大沖擊,美國商務部于2017年4月向美國國際貿易委員會提交了對阿根廷SME以及印尼PME的反傾銷反補貼調查申請。

  5月5日,美國國際貿易委員會投票通過了這一申請,承認低價進口對美國生物柴油產業造成實質性傷害,并預計從8月開始征收反補貼稅以及從10月開始征收反傾銷稅。

  對阿根廷和印尼生物柴油出口進行反傾銷反補貼調查,在全球范圍內并非首次。早在2013年,歐盟就決定向阿根廷和印尼分別征收41.9%—49.2%和8.8%—23.3%的關稅。2016年,秘魯也決定向阿根廷征收生物柴油反補貼和反傾銷稅。

  若美國成功對阿根廷和印尼的生物柴油征收反傾銷反補貼稅,則美豆油的需求量將發生怎樣的變化?下文就根據公開數據對美豆油需求增量進行測算。

  根據EIA2009—2016年美國B100型生物柴油產量和豆油用量統計,可以計算出,每生產1加侖生物柴油,需要豆油3.90磅。

表為豆油與生物柴油投入產出情況
表為豆油與生物柴油投入產出情況

  EPA在2016年11月公布了2017年可再生能源標準和2018年生物柴油最低用量,將2018年的生物柴油最低用量從2017年的20億加侖提高到21億加侖,而2016年全年美國生物柴油消費量為20.6億加侖。

  2018年美國生物柴油最低需求量為21億加侖,按進口與需求同比例增長計算,進口量為7.06億磅。美豆油完全替代阿根廷和印尼的生物柴油,考慮到豆油在生物柴油生產中的占比、豆油與生物柴油的產出比,美豆油消費量將增加22.03億磅。如此一來,美豆油每替代阿根廷和印尼生物柴油需求10%,美豆油消費量就將增加2.20億磅。

  若美國對阿根廷和印尼生物柴油成功實施雙反政策,并在8月開始征收反補貼稅以及在10月開始征收反傾銷稅,則8月以后,阿根廷、印尼生物柴油就會喪失原有的價格競爭優勢

  由于豆油的市場年度為每年的10月至次年的9月,10月之后全面實施的反傾銷反補貼政策對美豆油2016/2017年度的供需平衡表影響較小,而主要影響2017/2018年度。

  2016年,美國生物柴油消費量為20.6億加侖,實際產量為15.68億加侖。此外,生物柴油年產能為23.14加侖,產能利用率為67.76%。USDA公布的數據顯示,2017/2018年度,美國豆油產量預計為249.07億磅,消費量預計為140億磅。滿足食用消費后,剩余的豆油可生產27.97億加侖B100型生物柴油。

表為美國生物柴油產能及2016年月度產量
表為美國生物柴油產能及2016年月度產量

  以產能實際利用率來看,2017年美豆油生產的生物柴油,替代阿根廷和印尼50%的進口量,問題不大。與之對應,美豆油需求量將增加11.0億磅。USDA在6月報告中,將美豆油的生物柴油需求從2016/2017年度的62億磅調高至2017/2018年度的64.5億磅,上調幅度明顯不夠。若美國成功對阿根廷和印尼征收反傾銷反補貼稅,則美豆油的生物柴油需求量至少還有8.5億磅的上調空間。按照上述數據,美豆油庫存將從22.32億磅大幅下滑至13.82億磅,較2016/2017年度的20.62億磅減少33%,庫存消費比也將從2016/2017年度的9.25%下滑至6.08%。

  可以預見,美國對阿根廷和印尼生物柴油的雙反政策將極大改善2017/2018年度美豆油供需平衡表期末庫存,使期末庫存大幅下滑,庫存消費比進一步降低,進而對遠月豆油價格形成提振。

表為雙反落地后的美豆油供需平衡預估
表為雙反落地后的美豆油供需平衡預估

  補貼轉至生物柴油生產商將提振其生產熱情

原油價格走低,生產利潤下滑,加之受進口沖擊,2017年美國生物柴油生產較2016年有所萎縮。根據EIA5月底公布的數據,2017年1季度,美國生物柴油產量為3.02億加侖,2016年同期為3.31億加侖,2015年同期為2.48億加侖。2017年1季度產量雖較2016年同期下滑,但下滑幅度較上期放緩,并且超出2015年同期20%。

  表為美國生物柴油產量對比(百萬加侖)

  新任美國總統特朗普對可再生能源持支持態度。為了鼓勵國內生物柴油生產商提高開工率,美國國會考慮將對摻混商每加侖1美元的補貼轉至生產商,以提高生物柴油生產商的利潤,進而增加產量。政策調整將刺激美國生物柴油生產商的生產熱情,2017年生物柴油產量將超過2016年,從而提振美豆油需求。

  目前,生物柴油市場還存在諸多不確定因素,但可以肯定的是,如果雙反政策得以實施、對生產商的補貼政策如期調整,那么美豆油的需求增幅將超出市場預期。

  此外,未來的政策方向也取決于生物柴油對原油替代的經濟價值。目前,OPEC減產不及預期,即使達成延長減產時間的協議,多國一致對卡塔爾斷交也間接說明成員國之間的信任關系非常微妙。同時,在這個時間點上,美國的角色相當重要。數據顯示,美國頁巖油開采成本不到40美元/桶,鉆井平臺數量同比大幅增加,市場預計,到2017年年底,美國原油日均產量在80萬—100萬桶。在這個背景下,美國主動快速增產并開始出口,讓OPEC陷入要么放棄減產要么放棄市場份額的困局。原油后期走勢比較悲觀,而原油價格越低,生物柴油的替代意義越小,對生物柴油的產量形成潛在利空。

  整體來看,若美國對阿根廷和印尼的生物柴油成功征收反傾銷反補貼稅,則將提振2017/2018年度美豆油供需平衡表對應的生物柴油需求。在USDA6月的報告中,美豆油的生物柴油需求量上調幅度明顯不夠,后期仍有提升空間。此外,生物柴油補貼由摻混商轉至生產商,也能刺激美國本土生物柴油生產,進而增加對美豆油的需求。待預期實現,美豆油的期末庫存將大幅下滑,庫存消費比將進一步降低,遠月豆油價格從中受益,這也是豆油從重重利空因素中突圍的機會。

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